Pourquoi y a-t-il si peu de licornes dans le secteur de la santé ?

Par Léopoldo de Lima

Ces dernières années, nous avons pris l’habitude de lier réussite dans l’écosystème de l’innovation et startups au nombre de licornes existant dans cet environnement. Avec le recul, il n’y a pas si longtemps, le Brésil attendait avec impatience sa première licorne. Aujourd’hui, le pays compte déjà environ 24 startups valorisées au-dessus d’un milliard de dollars, occupant une position de premier plan parmi les autres pays. Cependant, dans le secteur de la santé, rares sont les startups réellement valorisées au-dessus de cette valeur.

En analysant l’histoire des investissements en capital-risque dans le secteur de la santé, on constate qu’avant la pandémie, il y avait un mouvement d’intérêt accru, alimenté principalement par la vision de la taille du marché. On pensait que des tendances telles qu’une plus grande pénétration de l’Internet mobile, le vieillissement rapide de la population, la prévalence d’habitudes malsaines telles qu’une mauvaise alimentation et un mode de vie sédentaire, accéléreraient considérablement l’adoption généralisée de solutions de santé. santé numérique, entraînant l’émergence de nouvelles licornes dans le secteur. Cependant, même si l’adoption d’un grand nombre de ces solutions s’est accélérée, y compris pendant la pandémie, le nombre de licornes dans le secteur de la santé reste relativement faible par rapport à d’autres secteurs.

Le cabinet de conseil américain HGP dresse un historique du nombre de licornes créées année après année dans le domaine de la santé numérique, révélant un total de 87 licornes dans le monde depuis 2017. La série historique révèle l’essor qu’a eu le secteur pendant la pandémie, lorsque plus de 30 nouvelles licornes dans le segment. En revanche, en 2023, seules quatre nouvelles licornes de la santé numérique ont émergé dans le monde (CapitalRx, Headway, Kindbody et Shiftkey).

Parmi les raisons pour lesquelles ce secteur n’a pas encore réussi à créer un plus grand nombre de licornes, il convient d’en citer quelques-unes : les aspects réglementaires et culturels intrinsèques du secteur, qui ralentissent la courbe d’adoption de certaines innovations par rapport à d’autres secteurs ; le marché de la santé dans son ensemble qui, bien que très vaste et expressif, est très fragmenté, ce qui rend difficile l’absorption d’un grand nombre d’entreprises valorisées en milliards de dollars ; capacité financière des consolidateurs naturels – étant donné que le nombre de consolidateurs ayant la capacité de gérer une transaction d’un milliard de dollars est relativement rare. En outre, sur le marché de la santé, la structure du marché varie considérablement d’un pays à l’autre, de sorte que l’internationalisation est une voie moins évidente que d’autres secteurs.

Capital-risque et opportunités de sortie dans le secteur de la santé

Lors de l’analyse des opportunités d’investissement dans le secteur, il convient de rappeler le processus décisionnel de l’investisseur. La manière traditionnelle de travailler pour un VC repose sur la recherche d’opportunités pouvant fournir un rendement significatif au moins plusieurs fois supérieur au capital investi, suffisant pour rémunérer l’investissement de l’ensemble du fonds. Compte tenu de cette dynamique, il est naturel que les fonds de capital-risque qui fonctionnent selon le mode de fonctionnement traditionnel, lorsqu’ils progressent sur le marché des technologies de la santé, recherchent également des licornes dans le secteur de la santé.

Cependant, la structure de ce marché limite l’émergence de startups capables de franchir la barre du milliard de dollars, ce qui fait que certains fonds spécialisés, qui ont une dynamique de travail différente de celle des fonds de capital-risque, se sont renforcés sur le marché des technologies de la santé. Au Brésil, depuis mi-2018/2019, certains fonds axés sur le secteur de la santé ont commencé à émerger – principalement des fonds CVC, mais des investisseurs spécialisés dans le rôle de VC ont également émergé, des family offices axés sur le secteur et également des groupes d’investisseurs providentiels avec une plus grande volonté de investir dans des startups de soins de santé. L’une des principales caractéristiques de ces fonds spécialisés est que, soit parce qu’ils s’écartent du mode opératoire traditionnel du Venture Capital, soit parce qu’ils connaissent mieux la dynamique du secteur de la santé, nombre d’entre eux ne recherchent pas forcément des licornes.

Le comportement de ces fonds spécialisés est cohérent avec l’historique des sorties sur le marché privé. Dans ce cas, quel que soit le segment, une grande partie des sorties se produisent dans une fourchette de valorisation bien inférieure à 1 milliard de dollars. Plusieurs études soulignent une large prévalence de transactions considérées comme de petite taille parmi les fusions et acquisitions rendues publiques. Une étude de PwC de 2020 a révélé qu’environ 86 % des transactions cette année-là ont été réalisées pour des montants inférieurs à 100 millions de dollars. En ce sens, il est également important d’observer le profil des consolidateurs/acheteurs habituels du secteur de la santé.

En évaluant les opportunités de sortie des technologies de santé brésiliennes, nous nous trouvons face à un scénario dans lequel, outre les points évoqués, nous retrouvons de nombreux grands acteurs dans un contexte de marges comprimées et de difficultés à répercuter les augmentations des coûts du secteur. Cela est évident dans la performance des sociétés de santé cotées en bourse à la bourse brésilienne, où pratiquement toutes ont de faibles performances en début d’année et de timides multiples de revenus. Il faut s’attendre à ce que ces acteurs restent prudents lorsqu’il s’agit d’acquérir des startups, en se concentrant sur celles qui ont une adéquation stratégique très claire et des synergies plus évidentes. Il y a aussi certains acteurs de la santé qui ont tenté, ces dernières années, de sortir via une introduction en bourse – mais nous nous dirigeons vers presque trois ans sans introduction en bourse sur Bovespa et il est peu probable de voir des acteurs de la santé entrer en bourse dans les mois à venir (à l’exception de certaines sociétés pharmaceutiques).

Dans ce contexte, les alternatives de sortie les plus attractives à court et moyen terme seraient certaines sociétés privées déjà actives dans le secteur de la santé, ainsi que de nouveaux entrants. Soit parce que pour eux, il n’y a toujours pas de pression du marché pour une comparaison immédiate avec les multiples de l’acheteur, soit parce que l’acheteur est plus susceptible de payer une prime pour entrer sur un nouveau marché.

Dans les prochains mois (voire années), on s’attend à ce que nous assistions encore à quelques corrections dans l’évaluation des opérations dans les technologies de la santé, également motivées par les consolidateurs traditionnels, qui se trouvent dans une période d’ajustements de marges après la pandémie. Tous ces facteurs contribuent au fait que nous avons moins de licornes dans le secteur de la santé, ce qui ne signifie pas qu’il n’y a pas d’histoires de réussite et d’entrepreneurs qui ont réussi à créer des opérations de valeur, à capter des investissements (de manière stratégique) et à vendre l’entreprise. capturer le retour sur investissement du temps et des autres ressources que vous avez investis dans votre parcours entrepreneurial. Nous continuerons à suivre !


*Leopoldo de Lima est partenaire de Questum.